Wekelijkse inzichten 30-10-2017

Hoogtepunten

Eurozone: Monetaire verruiming wordt gehalveerd vanaf januari, maar de ECB blijft soepel.
VS: Verkoop van nieuwe eengezinswoningen vestigt nieuw record voor laatste 10 jaar.
Activa-allocatie: De wereldwijde groeidynamiek houdt stevig aan. We blijven positief ten aanzien van aandelen.

Activa-allocatie :

Vorige week concentreerden aandelenbeleggers zich op de langverwachte vergadering van de ECB. Voorzitter Mario Draghi stelde de beleggers niet teleur met zijn tactvolle afbouw van de activa-aankopen. Vanaf januari 2018 besteed de ECB namelijk EUR 30 miljard per maand, in plaats van de huidige EUR 60 miljard, en ze verlengt het programma met negen maanden. De impact op de markt stemde overeen met onze verwachtingen: de koers van de USD steeg, terwijl aandelen uit de EMU en Japan het relatief goed deden na de aankondiging.

Daarnaast loopt in de VS het cijferseizoen. De gepubliceerde resultaten weerspiegelen de sterkere groei in de VS en wereldwijd, aangezien het percentage voor de bedrijven in de S&P die de winstramingen overtroffen (76 %), boven het gemiddelde op vijf jaar ligt.

De volgende mijlpaal is de benoeming van de nieuwe voorzitter van de Federal Reserve. Janet Yellen en Kevin Warsh liggen blijkbaar uit de race, waardoor enkel Jerome Powell en John Taylor als mogelijke kandidaten overblijven.

Onze huidige beleggingsstrategie voor traditionele fondsen:

Legende
grijs: geen verandering
blauw: verandering

AANDELEN VERSUS OBLIGATIES

We zijn positief ten aanzien van aandelen en blijven negatief ten aanzien van obligaties, waarbij we een korte looptijd aanhouden:

De wereldwijde economische dynamiek versnelt verder en de economische berichtgeving verrast in positieve zin.
- We concentreren de regionale positionering van onze portefeuille in de eurozone, Japan en de groeilanden. Hoewel we nog positief zijn ten aanzien van Japan, vermoeden we dat de groeilanden het moeilijk zullen krijgen als de USD stijgt.
De steunmaatregelen van de centrale banken trekken langzaam weg:
- De Fed start deze maand met de afbouw van haar balans.
- De ECB heeft afgelopen donderdag aangekondigd dat ze in januari haar balans begint af te bouwen.
- Globaal genomen, hebben de centrale banken vertrouwen in de gelijkmatige groei van de wereldeconomie en stellen ze zich voorzichtig strakker op.
Aandelen hebben een aantrekkelijke relatieve waardering in vergelijking met krediet.
De voornaamste risico's voor de aandelenmarkten blijven (geo-)politiek van aard en van diverse omvang (d.w.z. Catalonië en Noord-Korea). De VS behoren eveneens tot die lijst. De onzekerheid rond het monetaire beleid door de komende herschikking van de raad van bestuur van de Federal Reserve versterkt er de onzekerheid rond het fiscale beleid. Janet Yellen en Kevin Warsh liggen vermoedelijk uit de race, waardoor enkel Jerome Powell en John Taylor als mogelijke kandidaten overblijven. Donald Trump zou echter de eerste president sinds Jimmy Carter zijn die de zittende voorzitter van de Fed niet weerhoudt.

REGIONALE AANDELENSTRATEGIE

We blijven positief ten aanzien van aandelen uit de eurozone. Ze worden immers geholpen door een sterke economische en winstdynamiek, en relatief aantrekkelijke waarderingen. De recente daling van de EUR/USD-wisselkoers verleent een extra steun.
We zijn nog altijd tactisch neutraal ten aanzien van groeilandaandelen omwille van de stabilisatie van de USD en technische indicatoren.
We blijven negatief ten aanzien van Britse aandelen. Ondanks de moeilijke brexitonderhandelingen heeft de verschuiving in het monetaire beleid van de Bank of England de waardedaling van het GBP gestopt. Daardoor verminderde de repatriëring van winsten die Britse bedrijven in het buitenland hadden gerealiseerd.
We blijven neutraal ten aanzien van Amerikaanse aandelen. Er schuilt een uitvoeringsrisico in de aangekondigde fiscale stimulus en de beleidsmaatregelen die de groei moeten aanzwengelen. Toch zien we, wat de beleidsmix betreft, een vooruitgang met betrekking tot de fiscale stimuli en een verstrakkende Fed. De begrotingscommissies van zowel het Huis van Afgevaardigden als de Senaat hebben versies van de begroting voor 2018 goedgekeurd die algemene richtlijnen voor een belastinghervorming omvatten.
We zijn positief ten aanzien van Japanse aandelen. De sterkere groei en een gunstige binnenlandse beleidsmix sturen de prestaties in grote mate aan. Bovendien zijn we er meer van overtuigd dat de Japanse centrale bank haar monetaire beleid nog niet meteen zal verstrakken, zoals andere centrale banken nu doen. Dat zou op termijn tot een zwakkere JPY moeten leiden.

OBLIGATIESTRATEGIE

We zijn negatief ten aanzien van obligaties en hebben een korte duratie. De rentevoeten en obligatierentes zullen waarschijnlijk opnieuw opveren dankzij een verstrakkende Fed en de eventuele inflatoire druk in de toekomst. De betere toestand van de Europese economie kan de rentes van EMU-landen ook omhoog sturen.
We blijven wegdiversifiëren van laagrentende overheidsobligaties:
- We staan neutraal tegenover krediet, want de spreads zijn al aanzienlijk verkleind en een mogelijke stijging van de rentes kan hun rendement naar beneden halen.
- We hebben onze portefeuille gediversifieerd met inflatiegerelateerde obligaties.
- We behouden onze diversificatie met groeilandschuld, want de aanhoudende monetaire versoepeling betekent een belangrijke steun.
We zijn min of meer neutraal ten aanzien van hoogrentend.

Macro :

In de VS overtrof de economische groei de verwachtingen, zelfs nadat de orkanen de activiteit hadden verstoord in bepaalde delen van het land. De bbp-groei voor het derde kwartaal kwam binnen op 3 % op jaarbasis dankzij de sterke gezins- en bedrijfsuitgaven.
De verkoop van nieuwe eengezinswoningen sprong met 18,9 %, de grootste percentuele vooruitgang sinds 1992.
In de eurozone blijft de economische activiteit aan een hoog tempo groeien met de voorlopige PMI voor de industrie op 58,6 terwijl de PMI voor de dienstensector tot 54,9 reikte.
In Duitsland vertoeft het ondernemersvertrouwen nog altijd op absolute recordhoogten, aangezien Ifo's index voor het bedrijfsklimaat in oktober steeg tot 116,7 na twee dalende maanden op rij.

Aandelen :

EUROPA

De Europese indices sloten de week hoger af dankzij uitstekende winstcijfers in de meeste sectoren.

De CAC 40 blonk uit door de sterke resultaten van Safran, Essilor, Total en Airbus na hun deal met Bombardier.
De SMI bleef beduidend achter door de zwakke resultaten van Novartis en UBS.
De IBEX presteerde ook zwak door de slechte prestaties van de banken, omdat de negatieve en positieve berichten elkaar steeds afwisselden doorheen de week waarna het Catalaanse regionale parlement op vrijdag eenzijdig voor onafhankelijkheid stemde.
Wat de sectoren betreft, presteerde de sector voor gezins- en persoonlijke producten erg goed dankzij de zwakkere EUR en de resultaten van LVMH. De hele luxe-industrie sprong ook omhoog na de sterke resultaten van Kering en Luxottica.
De autosector deed het vrijdag uitstekend omdat Volkswagen zijn winstdoel voor 2017 opgetrokken had.

VS

S&P 500 steeg voor zevende week op rij.

De meeste belangrijke referentie-indices sloten de week hoger af, nadat 180 bedrijven uit de S&P 500 hun resultaten voor het derde kwartaal hadden vrijgegeven.
Een aantal grote technologiebedrijven (Amazon, Alphabet, Microsoft, Intel) publiceerde donderdag gunstige cijfers voor het derde kwartaal, wat de sector en de technologie-index Nasdaq omhoogduwde.
De sterke resultaten van Caterpillar, 3M, General Motors en Corning gaven een boost aan zowel de industriële sector als de brede markt.
Aan de negatieve kant lagen de resultaten van Mattel en JC Penney onder de consensus en de vooruitzichten, waardoor beide aandelen op donderdag een duik maakten.
De gezondheidszorg bleef ook achter omdat de evolutie in de verkoopcijfers van sommige grote geneesmiddelenfabrikanten de markt teleurstelde.

GROEILANDEN

Teleurstellende week voor groeilandaandelen.

Mexico ging achteruit door de sluimerende onzekerheden rond het Amerikaanse monetaire beleid en de zorgen over de handelsrelaties van het land met de Verenigde Staten.
Brazilië beleefde een moeilijke week, nadat het Huis van Afgevaardigden president Michel Temer en twee van zijn ministers nogmaals had beschermd tegen een eventuele vervolging wegens corruptie.
De Zuid-Koreaanse aandelen klommen omhoog om op vrijdag een nieuw hoogterecord te vestigen. De tekenen van een verbetering van de relaties tussen Beijing en Seoul fleurden de marktstemming immers op.
Anderzijds leden de Aziatische en technologieaandelen onder de stijgende Amerikaanse munt en obligatierentes.

Obligaties :

RENTEVOETEN

Treasuries omhoog dankzij betere macro-economische cijfers voor de VS en sterke PMI-cijfers die boven de verwachtingen lagen.

In Europa zal de ECB haar monetaire verruiming vanaf januari verder afwikkelen.
De afwikkeling kent voorlopig echter geen eindpunt en de retoriek was vrij soepel, waardoor de rentes voor de kernlanden en de periferie daalden.
In Spanje doken politieke onzekerheden op nadat het Catalaanse parlement de onafhankelijkheid had uitgeroepen, een evolutie die we zeker moeten opvolgen.
In het VK vergrootten de positieve groeicijfers de kans dat de Bank of England de rentes zal verhogen.
De Amerikaanse, Britse, Japanse en Duitse 10-jaarsrentes liggen nu op respectievelijk 2,45 %, 1,37 %, 0,063 % en 0,40 %.

KREDIET

Rustige week voor kredietmarkten.

Er waren geen grote verschuivingen voor de kredietmarkten, omdat de politieke druk volledig werd gecompenseerd door de soepele houding van de ECB.
In Europa verstrakten de spreads voor cash licht, waarbij de index voor krediet met een gunstige rating zijn langzame positieve trend aanhield om op 92 bp te eindigen.
De synthetische markt verkrapte daarentegen sterk, nadat de ECB op donderdag haar "soepele afwikkeling" had aangekondigd. De hoofdindex en de Cross-over van iTraxx daalden tot respectievelijk 52 bp en 233 bp.

WISSELMARKTEN

EUR daalde vorige week door soepele ECB.

De EUR daalde sterk na de vergadering van de ECB. De retoriek van de centrale bank stelde de markten immers gedeeltelijk teleur en duwde de EUR/USD-wisselkoers vrijdag tot onder 1,160.
Het GBP klom in de loop van de week omhoog dankzij de verwachte renteverhoging van de Bank of England.
Gunstige cijfers in combinatie met de verwachtingen rond de volgende voorzitter van de Fed en een belastinghervorming hielpen de USD de voorbije week vooruit.