Beter dan verwachte economische cijfers ondersteunen de aandelenmarkten

Samenvatting

• De wereldwijde economische context is gunstig voor risicovolle activa. De eurozone en Japan groeien zelfs sterker dan hun potentieel.
• Zowel kleine als grote (geo-)politieke onzekerheden blijven op het voortoneel. In de VS zal de fiscale agenda opnieuw de aandacht van beleggers trekken tegen midden december.
• Op middellange termijn zal de minder soepele houding van de centrale banken de rentes progressief omhoogduwen.

• De vooruitzichten voor de wereldeconomie zijn stevig verankerd boven 3 % groei voor dit en volgend jaar, terwijl de inflatoire druk bescheiden blijft.  Zowel in de eurozone als Japan ligt de groei boven het potentieel, hoewel de munten er sterk zijn sinds begin dit jaar. In de VS zijn de economische verrassingen eindelijk weer positief geworden, ondanks het rumoer van het orkaanseizoen. De groeilanden blijven fundamenteel gezond, ook al vormt de tijdelijke sterkte van de USD een (tijdelijke) tegenvaller.

• Ondanks de recente politieke spanningen in Catalonië in Spanje zijn de politieke risico's afgenomen in de EMU. In de VS blijven we waakzaam, ook al is er een zekere vooruitgang in de doorvoering van groeistimulerende maatregelen, omdat gesprekken over zowel het schuldenplafond als de financiering van de overheid om de hoek schuilen. Bovendien vergroot de nakende herschikking van de raad van bestuur van de Fed de onzekerheid rond het fiscale beleid. Die zou evenwel binnenkort moeten verdwijnen.

• Volgens de markt neigen zowel de Fed als de Bank of England meer naar een renteverhoging, waardoor ze hun munten versterken. De Fed begon in oktober haar balans af te bouwen en zal haar beleidsrentes waarschijnlijk nogmaals verhogen tegen het einde van het jaar. In Europa kondigt de ECB binnenkort waarschijnlijk de afwikkeling van haar programma's aan, terwijl de Bank of England de versoepeling van na het brexitreferendum wil terugdraaien tijdens haar volgende vergadering in november.
  

ALGEMEEN OVERZICHT: aandelen vs. obligaties

Dankzij de hernieuwde hoop op reflatie doen de aandelenmarkten het goed sinds begin september. De economische cijfers liggen namelijk boven de verwachtingen, terwijl de centrale banken zich soepeler opstellen. Het Internationale Muntfonds verwacht dat de wereldeconomie sterker zal groeien, vooral dankzij de groei van de groeilanden. Niettemin doen ook de geïndustrialiseerde landen het goed. De economische activiteit in de eurozone groeit snel en de economische cijfers zijn onlangs ook in de VS beginnen te verbeteren, ondanks het rumoer van het orkanenseizoen. Verder genieten de bedrijven van de gunstige economische dynamiek. De winstgroei bestaat wellicht uit twee cijfers in de eurozone en groeilanden, en uit één hoog cijfer in de VS. Daarnaast lijken de waarderingen nog altijd aantrekkelijk in de meeste regio's, zowel in absolute termen als voor kredieten. In dat klimaat en rekening houdend met een progressieve renteverhoging in de komende maanden, hebben we nog steeds een duidelijke voorkeur voor aandelen boven obligaties. 

REGIONALE AANDELENSTRATEGIE

EMU en Japan moeten uitblinken

We zijn neutraal ten aanzien van Amerikaanse aandelen.

• De recente verbetering in de economische verrassingen is positief voor Amerikaanse aandelen. De Amerikaanse fiscale agenda belooft echter voor onzekerheid te zorgen. De VS staat voor drie belangrijke uitdagingen die waarschijnlijk tegen midden december opnieuw opduiken: de doorvoering van fiscale stimuli, de discussies over het schuldenplafond en de onderhandelingen rond de begroting voor 2018. 

We zijn positief ten aanzien van aandelen uit de EMU. 

• Recente cijfers bevestigen de lopende, meer robuuste en geografisch uitdijende economische groei in de regio. De risicovolle activa van de regio zijn aantrekkelijk omwille van een soepele centrale bank en de sterke dynamiek bij de bedrijfswinsten. Tegelijk krijgen ze niet meer af te rekenen met een hoge premie voor het politieke risico. De pauze in de recente stijging van de EUR helpt de EMU-aandelen eveneens.

We zijn negatief ten aanzien van Europese aandelen van buiten de EMU.

• Ondanks de moeilijke brexitonderhandelingen heeft de verschuiving in het monetaire beleid van de Bank of England de waardedaling van het GBP gestopt. Daardoor verminderde de repatriëring van winsten die Britse bedrijven in het buitenland hadden gerealiseerd. We blijven de regio ontwijken. 

 
We blijven positief ten aanzien van Japanse aandelen.

• Hoewel de verkiezingen vervroegd zijn, zou het politieke risico beperkt moeten blijven. Aangezien de Bank of Japan haar monetaire beleid nog niet meteen zal verstrakken, zoals andere centrale banken nu doen, blijven we geloven in een zwakkere JPY. Bovendien sturen de sterkere groei en een gunstige beleidsmix in het binnenland de prestaties in belangrijke mate aan.

We hebben (tijdelijk) onze blootstelling aan groeilanden verkleind.

• De groeilandaandelen hebben goede resultaten behaald, dankzij de betere fundamenten en de zwakke USD – tot begin september. Ondanks de sterke fundamenten hebben we besloten om onze winst gedeeltelijk te verzilveren, aangezien we een iets duurdere USD tegen eind dit jaar verwachtten.

OBLIGATIESTRATEGIE

Negatief t.a.v. overheidsobligaties

De rentes zullen wellicht geleidelijk omhoogkruipen.

• We zien daarvoor verschillende redenen. De belangrijkste redenen zijn de verstrakkende Fed, de betere Europese economie en een mogelijke afwikkeling van de programma's van de ECB.

We zijn neutraal tegenover krediet.

• want de spreads zijn al aanzienlijk verkleind en een mogelijke stijging van de rentes kan hun rendement naar beneden halen.
  

Wat de groeilandschulden betreft.

• is de lopende monetaire verruiming bijzonder gunstig voor de activaklasse.