"En marche"...Maar naar waar ?

Eind 2016 zag de toekomst van de Europese Unie er somber uit door de brexitstemming en de belangrijke nationale verkiezingen aan de horizon die het begin van het einde van dat politieke en economische partnerschap konden inluiden. Ondanks de vele onopgeloste problemen, staan de voorpagina's vandaag vol met nieuws over Trump - Rusland, Temer - Brazilië en Qatar - Midden-Oosten. De verbeterende economische fundamentals in Europa en betere politieke vooruitzichten voor de belangrijkste spelers brengen beleggers terug naar Europese activa.

De aandelenindices presteerden in het algemeen goed, behalve enkele specifieke regio's zoals Brazilië, dat wordt geteisterd door politieke schandalen. De technologiesector heeft de rendementen enorm aangedikt en verbergt de moeilijkheden die sommige spelers (energie, warenhuizen ...) ondervinden. Het effect blijkt duidelijk uit het verschil tussen de Nasdaq 100 (+6,11 %) en de Russell 2000 (-2,16 %). Die laatste telt minder technologieaandelen maar staat meer bloot aan de energiesector. Dankzij de positieve Europese dynamiek ging de euro met 3,22 % vooruit tegenover de dollar. De spreads voor obligaties zijn nauwelijks veranderd.

In mei was de HFRX Global Hedge Fund vrijwel vlak met een rendement van +0,06 %.

Sinds het einde van het eerste kwartaal van 2017 hinken de sectoren die profiteren van Trumps beleid, achterop door alle onzekerheden rond zijn regering. De technologieaandelen hebben de fakkel overgenomen en leiden de indices naar nieuwe hoogten. Door de hoge waarderingen van aandelen in de VS en de economische cijfers die het groeiende vertrouwen in de economie niet bevestigen, hebben beleggers meer middelen in het verbeterende Europese verhaal belegd. Om in te spelen op de markttrend naar meer passieve beleggingen en de moeilijkheid om te shorten, hebben we onze neutrale positie in de strategie behouden. De recente normalisatie zet door en we stappen progressief over naar meer procyclische beheerders. Volgens ons zijn ze het beste gepositioneerd om voordeel te halen uit het ondernemingsvriendelijke beleid dat we verwachten van de nieuwe regeringen in de VS en Europa.

Het voorbije kwartaal gingen de aandelenmarkten verder vooruit dankzij de verwachte fiscale stimulus en deregulering in de VS en door sterke inkomende cijfers. Dat optimisme trok enigszins weg naar het einde van het kwartaal toe, maar hield aan in het tweede kwartaal ondanks de problemen die de regering-Trump ondervond om de hervorming van de gezondheidszorg door te voeren. "Making America great again" vraagt meer tijd dan aanvankelijk gedacht. Het resultaat van de Nederlandse en Franse verkiezingen garandeerde de stabiliteit van de markten, maar de economische onzekerheden bleven. De prijzen voor activa zullen aanzienlijk blijven verschuiven naarmate de verwachtingen zich aan de realiteit aanpassen. Macro-strategieën zullen die brede marktbewegingen kunnen vatten en ervan profiteren dankzij de toenemende volatiliteit van de rentes en wisselkoersen. Ons global-macro-mandje kan onze nettolongpositie compenseren, want het belegt in diverse risico's voor onze aandelenfondsen.

Tijdens het tweede kwartaal van 2017 hadden quant-strategieën het moeilijk om positieve rendementen te creëren. De modellen op lange termijn zijn het minste geraakt door de kortstondige ommekeer in de marktstemming. Trendvolgende strategieën op lange termijn en carrytransacties kregen klappen door de ommekeer in de wisselkoersen. 'Dynamiek' en 'Kwaliteit' zetten positieve prestaties neer in Europa en de VS. Volatiliteit shorten blijft een gunstige strategie, maar in het algemeen zou een grotere volatiliteit het aantal opportuniteiten in ons kwantitatieve mandje verhogen.

We hebben onze allocatie aan fixed income arbitrage op hetzelfde niveau gehouden. Na de Franse verkiezingen verkleinde de spread tussen Duitsland en Frankrijk, en Europese swapspreads keerden terug naar het niveau van december 2016. De volatiliteit van de rentevoeten is aanzienlijk afgenomen in Duitsland en de VS.

De spread tussen de US Libor en OIS keerde terug naar zijn historische laagtes en vroegere prijsregime. 

Hoewel groeilanden nog altijd veel beleggingsopportuniteiten over alle activaklassen bieden (munt, rentecurve, individuele aandelen en schuld), komt de markt na een rally van 18 maanden dichter bij de reële waarde. Om die opportuniteiten te benutten, hebben we in global-macro-beheerders belegd, waarvan sommigen in een bepaalde regio zoals Azië gespecialiseerd zijn, en in lokale beheerders die fundamentele analyses uitvoeren en de bedrijven ter plaatse bezoeken om aandelen te selecteren. Hoewel zowel Brazilië als Venezuela de afgelopen weken een aanzienlijke toename van de volatiliteit ondervond, hebben onze beheerders getoond dat ze langs de koersdalingen kunnen navigeren

We staan positiever tegenover de strategie, ook al houden we rekening met de risico's die gepaard gaan met de duidelijke longpositie van event-beheerders. Het aantal transacties kan toenemen als een zekere mate van deregulering wordt doorgevoerd. In dat geval zouden de grote cashoverschotten die Amerikaanse bedrijven in het buitenland aanhouden, kunnen terugkeren en worden ingezet voor overnames.

De beleggingen in Europese event-beheerders die we verkennen, zullen profiteren van de behoefte om de groei mee te pikken. In M&A arbitrage verkiezen we minder statische beheerders en beheerders die sterker op spreads focussen, omdat de gemiddelde spreads aanzienlijk zijn verkleind.

We zijn optimistischer over de cyclus van distressed debt omwille van de stijging van de rentes en de afbouw van de monetaire versoepeling. Tot dusver zorgde de energiesector, die de voorbije jaren ontzettend veel schulden heeft uitgegeven, voor een aantrekkelijke verzameling van opportuniteiten omwille van de volatiliteit van de olieprijzen en haar impact op die effecten. Groeilanden kunnen ook opportuniteiten bieden dankzij de sterke dollar en de renteverhogingen. 

We blijven voorzichtig ten aanzien van deze strategie. De activaklasse wordt nog meer dan creditspreads gedreven door de evolutie van de rentes. De zoektocht naar rendement en de nul-tot-negatiefrentende omgeving zullen de activaklasse nog altijd vooruithelpen, en het creëren van rendement aan de shortkant vormt een hele uitdaging.