Een nieuwkomer in de klaas

De belangrijkste gebeurtenissen in april waren ongetwijfeld de Franse verkiezingen en hun gevolgen voor de grote economische machtsblokken in de wereld. Het tweede kwartaal begon met risicoaversie in de aanloop naar de verkiezingen, maar de overwinning van Emmanuel Macron stelde de markt gerust en liet haar toe om zich op het verbeterende economische landschap te concentreren.

De aandelen presteerden goed, vooral in de tweede helft van de maand, waarbij Europese aandelen het beter deden dan hun Amerikaanse tegenhangers. Groeilandaandelen profiteerden ook van de afwikkeling van de 'Trump trade': de MSCI Emerging Markets ging met 2 % vooruit. Hoewel de economie het wereldwijd beter stelt, leverden de rentes tussen 0,05 % en 0,1 % op voor langlopend krediet uit de grote geïndustrialiseerde landen. Frankrijk profiteerde het sterkste, met -0,2 % voor looptijden van meer dan een jaar na de eerste ronde van de verkiezingen.

De dollar bleef achteruitgaan tegenover de meeste munten uit geïndustrialiseerde landen. De kruislingse wisselkoers tegenover de euro eindigde de maand op 1,08. Bij de grondstoffen blijft olie volatiel: hij schommelt rond de $ 50.

De HFRX Global Hedge Fund-index leverde de voorbije maand 0,24 % op.

De markt is minder zenuwachtig over de uitkomst van de verkiezingen aangezien de resultaten vrij marktvriendelijk zijn. Toch is er veel onzekerheid rond de economie, omdat het moeilijke deel van de doorvoering van het politieke programma nu pas begint. Om in te spelen op de markttrend naar meer passieve beleggingen en de moeilijkheid om te shorten, hebben we onze neutrale positie in de strategie behouden. De recente normalisatie zet door en we stappen progressief over naar meer procyclische beheerders. Volgens ons zijn ze het beste gepositioneerd om voordeel te halen uit het ondernemingsvriendelijke beleid dat we verwachten van de nieuwe regeringen in de VS en Europa.

Het voorbije kwartaal gingen de aandelenmarkten verder vooruit dankzij de verwachte fiscale stimulus en deregulering in de VS en door sterke inkomende cijfers. Dat optimisme trok enigszins weg naar het einde van het kwartaal, maar hield aan in het tweede kwartaal ondanks de problemen die de regering-Trump ondervond om de hervorming van de gezondheidszorg door te voeren. "Making America great again" vraagt meer tijd dan aanvankelijk gedacht. Het resultaat van de Nederlandse en Franse verkiezingen garandeerde de stabiliteit van de markten, maar de economische onzekerheden bleven. De prijzen voor activa zullen aanzienlijk blijven verschuiven naarmate de verwachtingen zich aan de realiteit aanpassen. Macro-strategieën zullen die brede marktbewegingen kunnen vatten en ervan profiteren dankzij de toenemende volatiliteit van de rentes en wisselkoersen. Ons global-macro-mandje kan onze nettolongpositie compenseren, want het belegt in diverse risico's voor ons aandelenfondsen.

Quant-strategieën boekten een vlakke prestatie in april. De beleggingsthema's 'Dynamiek' en 'Kwaliteit' zetten positieve resultaten neer in Europa en de VS, terwijl 'Waarde' het in alle regio's goed deed. Trendvolgende strategieën op lange termijn en carrytransacties kregen klappen door de ommekeer in de wisselkoersen. Volatiliteit shorten blijft een gunstige strategie, maar in het algemeen zou een grotere volatiliteit het aantal opportuniteiten in ons kwantitatieve mandje verhogen. 

We hebben onze allocatie aan fixed income arbitrage op hetzelfde niveau gehouden. Na de Franse verkiezingen verkleinde de spread tussen Duitsland en Frankrijk, en Europese swapspreads keerden terug naar het niveau van december 2016. Omgekeerd is de volatiliteit van rentevoeten sindsdien licht toegenomen in de eurozone.

De spread tussen de US Libor en OIS keerde terug naar zijn historische laagtes en vroegere prijsregime. 

Hoewel groeilanden nog altijd veel beleggingsopportuniteiten over alle activaklassen bieden (munt, rentecurve, individuele aandelen en schuld), komt de markt na een rally van 18 maanden dichter bij de reële waarde. Om die opportuniteiten te benutten, hebben we in global-macro-beheerders belegd, waarvan sommigen in een bepaalde regio zoals Azië gespecialiseerd zijn, en in lokale beheerders die fundamentele analyses uitvoeren en de bedrijven ter plaatse bezoeken om aandelen te selecteren. Zowel Brazilië als Venezuela staat de voorbije weken bloot aan meer volatiliteit.

We staan positiever tegenover de strategie, ook al houden we rekening met de risico's die gepaard gaan met de duidelijke longpositie van event-beheerders. Het aantal transacties kan toenemen als een zekere mate van deregulering wordt doorgevoerd. In dat geval zouden de grote cashoverschotten die Amerikaanse bedrijven in het buitenland aanhouden, kunnen terugkeren en worden ingezet voor overnames.

De beleggingen in Europese event-beheerders die we verkennen, zullen profiteren van de behoefte om de groei mee te pikken.

In M&A arbitrage verkiezen we minder statische beheerders en beheerders die sterker op spreads focussen, omdat de gemiddelde spreads aanzienlijk zijn verkleind. 

We zijn optimistischer over de cyclus van distressed debt omwille van de stijging van de rentes en de afbouw van de monetaire versoepeling. Tot dusver zorgde de energiesector, die de voorbije jaren ontzettend veel schulden heeft uitgegeven, voor een aantrekkelijke verzameling van opportuniteiten omwille van de volatiliteit van de olieprijzen en haar impact op die effecten. Groeilanden kunnen ook opportuniteiten bieden dankzij de sterke dollar en de renteverhogingen. 

We blijven voorzichtig ten aanzien van deze strategie. De activaklasse wordt nog meer dan creditspreads gedreven door de evolutie van de rentes. De zoektocht naar rendement en de nul-tot-negatiefrentende omgeving zullen de activaklasse nog altijd vooruithelpen, en het creëren van rendement aan de shortkant vormt een hele uitdaging.